近期，知名经济学家李宗光做客金斧子11周年线上路演盛典，分享了对当下宏观经济和资本市场的看法与展望。他指出，虽然上半年的经济数据部分不及预期，但绝对增量仍然不低，长期看，对中国经济前景，保持高度乐观。资本市场方面，他表示今年的行情与2013尤为相似，TMT领涨全市场。展望后市，逆周期政策的力度攸关下半年股市的方向、节奏、风格。从股债性价比来看，当前是不错的布局时间。
以下是整理的文字实录：
大家下午好，今天主要跟大家分享下半年的宏观及资本市场的展望。
(资料图片仅供参考)
现在市场上对于中国经济的走势是高度关注的，确实今年经济数据也不是特别好，所以大家对于通货紧缩担忧有所加大。我们认为短期的困难应该要关注和重视，因为只有重视了才能解决困难，但是长期我们还是要保持乐观，不能人云亦云，夸大这种线性外推的短期困难。
重视短期困难，长期保持乐观
因为疫情政策的放开，机构对今年GDP增长预期持续提升，目前有所回落，不过仍维持在高位。实际的宏观数据方面，年初经济数据确实出现一波改善。从工业增速来看，今年的工业还是比较困难，5月份的工业增加值3.5%，比前值的5.6%是有很大下滑，也比预期值要低。一方面内需恢复的没有预期的那么快，另一方面，今年的出口有比较大的下滑。这些属于疫情放开之后修复的正常阶段，大家也不要过度的去解读。
同时也要知道，我们的产业升级已经有了丰硕的成果。比如今年我们汽车对外出口是增长100%，而且成功超越日成为全球第一大汽车出口国。2021年全球新增光伏装机中国占比31%、2021年中国风电新增装机全球比51%。我们的出口竞争力、制造业的竞争力是在持续的提升。
消费方面，环比数据过去五个月每个月都是正增长。一方面疫情放开之后确实有报复性的反弹，另一方面来看，去年的基数也比较低，如果剔除低基数效应，增速在5%左右。去年疫情最影响最重的餐饮消费是-8%，今年是20%。
从出行意愿来看，五一端午的出行数据都是大幅创新高，而且都显著的超过了2019年。但是看客单价、人均消费量，五一期间有一个词叫“特种兵旅游”就是到一个城市住便宜的青年旅馆，在景点打卡10分钟拍完照然后去下一个景点。这种没有品质的旅游可能贡献了出行量，但是在旅游收入方面贡献是较低的。
今年618的数据里面很多品类都是必选消费，说明人们对消费很谨慎的，过去三年大家的这种信心、预期有一个非常显著的变化，从央行的调查可以看到居民储蓄的意愿从疫情前45%上升到60%，2022年新增的存款量较前两年多增接近8万亿，2023年一季度继续保持高增。但从另一个角度来看，这是也证明我们潜力是巨大的。将来随着经济的好转，大家的预期的提升，这部分超额储蓄可能再次回到实体经济当中去。
房地产方面，去年出台了三支箭推动房地产市场的改善，年初以来房地产市场确实是出现了小阳春，但是最近的两个月出现了一定的降温，新开工面积、销售面积再次出现回落，说明房地产市场是比较严峻的一个形势。
通胀方面，虽然整体CPI涨的比较多，但是如果剔除了猪肉、原油，核心CPI很低，一方面在于今年以来猪肉价格大跌，另一方面能源价格的下跌，二者影响下带动了中国的CPI在迅速的回落。市场预计二季度的GDP增长是7.2%，我们判断大约是6.4%左右，6月服务业同比增速降至6.8%，下半年生产增速或将持续回落，预计同比增长5%-6%；如果没有实质性稳增长刺激措施的情景下，全年GDP增速或在4.8%-5.2%，保“5”存在一定压力。
所以可以看到政府政策从6月开始开始行动起来，比如下调7天逆回购利率及SLF利率、下调MLF利率，国常会部署增量政策等等。我们觉得经济运行下行压力较大，那么7月底的政治局会议可能是出台一系列政策的绝佳的时点。7月底很重要的是会去回顾上半年的宏观经济情况，为了保住全年GDP增速5%的目标应该会有一系列的稳增长措施出来。长期看，我们对中国经济前景，保持高度乐观。
2023年的A股像极了2013年
今年和2013年股市其实是有一定的相似。今年A股涨幅靠前的行业是传媒、通信、计算机，和2013年的A股很像，为什么今年的风格再次转向TMT？
2013年的市场环境是2008年金融危机之后，4万亿的刺激政策造成了经济过热，我们为了扭转局面采取了一系列措施反向紧缩。从2010年以来中国经济是在快速下降，所以在经济前景悲观的情况下，那些跟经济相关的消费、周期板块估值非常低。
2023年，虽然我们没有政策的紧缩，但是疫情的冲击让大家对通缩的担忧形成悲观的心态，我们叫疤痕效应，民间投资也是处于较低的水平。2023年消费、新能源这些前期猛涨的板块一直涨到去年，今年开始供需格局有一定的变化，所以从行业周期来看它处于大繁荣周期后的消化阶段。
另一方面，TMT处于历史的一个最低的水平，过去的几年是消费、新能源的牛市，TMT传媒计算机2015年泡沫破灭之后，连续6年的大熊市把泡沫挤的非常干净了，加上ChatGPT行情的催化，从资金的逻辑来看，TMT阻力最小，就有持续的上涨的逻辑。
今年A股的另外一个主线是中特估，中特估主要是央企和国企，市场上对于央国企的歧视还是比较严重的，无论是从市盈率还是从市净率来看，民企的估值是两倍甚至是三倍于国企。
而且央企国企都是垄断性质的国计民生的行业，他的收益率是比较稳定的。高股息低估值下，中特估具有较强安全边际，叠加强政策风口，走势具有持续性，可以作为一个防御策略。
今年以来指数上涨主要是对于经济正常化的这种预期，但是随着经济数据不及预期指数再次回落，所以来看是经济周期和ChatGPT决定了股市的方向和节奏。所以我们觉得7月底政治局会议对下半年股市的方向节奏风格有实质性的影响。两种情景，如果逆周期的政策超预期，那么下半年跟经济高度相关的行业比如地产、消费也许会有不错的机会。反之如果刺激政策低于预期，资金可能会再次去抱团TMT，同时中特估的防御属性会再次体现。
自下而上看，主流板块整体仍在调整中，静待周期拐点
主流板块这些核心资产，消费板块虽然仍处于估值的消化期，景气受到抑制，但是消化的也很快，像五粮液估值最高到50倍、60倍，现在20多倍，一方面盈利增长很快，另一方面估值也跌了很多，相对于泡沫阶段的水平现在估值其实是很合理的。
医药行业，在中美大国博弈下，创新药受到抑制；一级市场美元基金处于寒冬；医保带量采购仍保持高压态势；疫情对医药行业造成冲击。其实医药的细分的龙头像CXO也从高点跌了近70%，估值水平从历史最高九十倍到现在十几倍，现在是已经是历史的最低水平。
新能源板块，过去半年跌了很多，新能源龙头估值现在只有十几倍，从行业的景气来看，现在还处于一个产能过剩阶段，最严重的阶段可能要到2024年，那会不会直接跌到2024年？我觉得股价是提前反应的，可能在2023年就见底了。当然行情的反转还需要需求端系统性改善和供给出清。周期地产和中特估，这两个我觉得还是有一定的机会，主要取决于下半年经济走势和政策力度。
如果拉长三年看，现在可能是一个逆周期布局的好时机。从ERP股债性价比来看，沪深300基本上处于历史的最高水平，ERP越高证明估值越低，创业板已经是历史最高水平，也就是估值历史最低水平。从均值回归角度来看，那么现在可能是一个不错的布局时点。如果看细分行业，30个中信一级行业包括申万一级行业，几乎所有的行业都是处于估值最低水平，现在只需要一个周期的反转，虽然不知道什么时候反转，但是可以知道的是现在的估值肯定是便宜的。这是确定性的，所以从长周期来看现在是不错的布局时间。
免责声明
本公众号所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议，亦不构成提供或赖以作为会计、法律或税务建议。本公众号所采用的第三方数据、信息、资料等内容来自本公众号认为可靠的来源，但本公众号并不保证这些数据、信息、资料等内容的准确性、时效性和完整性，亦不会为这些数据、信息、资料等内容承担任何责任。读者须全权自行决定是否依赖本公众号提供的信息。市场有风险，投资需谨慎。本公众号所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述。前瞻性陈述的标志性词语包括“预期”、“应”、“估计”、“可能”、“会”、“将”、“相信”、“将来”、“计划”以及类似表达。前瞻性陈述通常涉及不可控风险及不确定性因素，可能导致实际结果与前瞻性陈述的预期结果完全不符。任何人需审慎考虑风险及不确定性因素，不可完全依赖前瞻性陈述。本公众号声明，无论是否出现最新信息、未来事件或其它情况，本公众号均无义务对任何前瞻性陈述进行更新或修改。
